美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓50克有多少参照物图片，50克有多少参照物特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至50克有多少参照物图片，50克有多少参照物浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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