来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思='color: #ff0000; line-height: 24px;'>糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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