金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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