金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写p>

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能(né六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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