文公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表rong>丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也(yě)注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金融(róng)风险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)具体(tǐ)操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性(xìng)工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性(xìng)带(dài)来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一(yī)个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低(dī)，预(yù)计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行间市场流(liú)动性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。