4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降单反可以带上飞机吗(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸单反可以带上飞机吗显》

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