来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片ong>

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。<罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片/p>

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。