5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jī天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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