文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗r: #ff0000; line-height: 24px;'>吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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