文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(值此之际是什么意思春节，值此 之际hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

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　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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