美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(g韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说āng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自(zì)然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)缩(suō)的态(tài)度。

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