来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量(liàng)3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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