金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(w中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗èi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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