美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(gu中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁ó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xi中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁àn)危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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