《基金(jīn)经理投(tóu)资笔记》宏观策(cè)略系列

　　把脉(mài)经济周期(qī)拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创name是什么意思 name是姓还是名金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期(qī)分享中（查看(kàn)原文(wén)），我(wǒ)们提出name是什么意思 name是姓还是名了(le)5月是乱花(huā)渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是市(shì)场进入(rù)了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发(fā)布长期的产业(yè)政策，基调(diào)是清(qīng)晰(xī)的，但那是(shì)诗和远方，是战(zhàn)略性的布局，很多(duō)投(tóu)资者(zhě)更喜欢战术性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦年度股东大会在巴(bā)菲(fēi)特的老家奥巴哈举行，吸(xī)引了全(quán)球投资者的(de)目光，投资者总希(xī)望可以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同，但法、术、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯(bó)克(kè)希尔决(jué)策者对宏观(guān)环境的担忧，对数字技(jì)术的(de)批判，很多与(yǔ)会(huì)者收获的(de)可能不是清晰(xī)的(de)思(sī)路，而(ér)是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的(de)A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由(yóu)是根据惯例，银行(xíng)保险等利好兑现后往往是市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但(dàn)这未必是历史的铁律，比如2022年5月市场在新的政(zhèng)策基调下开始全面大(dà)反攻。我们需要(yào)因时而变，投资者需(xū)要考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前的(de)市场背景已经和之前有很大的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持(chí)阶段的一个重要理由是除了逻辑(jí)推演，很多(duō)重要问题很(hěn)难用(yòng)清晰的(de)事实来验证。谨慎的投资(zī)者往(wǎng)往是见(jiàn)好就(jiù)收(shōu)或者谋定而后(hòu)动，因(yīn)此才有了上述的猜测(cè)。

　　市(shì)场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部(bù)看，市场已经提前交易了政策的方向(xiàng)，而(ér)且今年国(guó)内(nèi)的政策本身也不是大开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融数据和(hé)增长数据传递的(de)混乱(luàn)信息中纠结(jié)。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主(zhǔ)线看，数字(zì)经济和中特估依然既(jì)有政策、也有(yǒu)业绩(jì)或者(zhě)有未来预期的业绩(jì)改善，但短期游戏(xì)、传(chuán)媒(méi)、中特估与其他(tā)板(bǎn)块分化较为(wèi)极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事业有反弹，但(dàn)难以成(chéng)为持续的配置主题，新能源崩坏的筹(chóu)码(mǎ)预期也决定了(le)反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交(jiāo)易(yì)行为看，投(tóu)资者并未(wèi)形成(chéng)一致(zhì)预期。随着(zhe)一季报(bào)的披露，市场阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利(lì)现实的定(dìng)价效率。具(jù)体表(biǎo)现为，业绩(jì)出现一定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药、电(diàn)力、中特估主(zhǔ)题以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表现较好，家(jiā)电此前也(yě)有一定(dìng)表现。不过，随着业(yè)绩的(de)公布反而出现了一定(dìng)的买预期卖(mài)现实的(de)操作(zuò)。当然，相对(duì)而言市场(chǎng)也(yě)有定价效率(lǜ)不稳定(dìng)的一面(miàn)，同样是业(yè)绩修复或有韧性的农林牧渔、新能(néng)源和消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表现则一般。

　　二(èr)、市场僵持的原(yuán)因：一季报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利仍在(zài)磨底阶段

　　短(duǎn)期(qī)市场的(de)核心矛盾(dùn)在于缺(quē)乏(fá)特别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除(chú)了(le)游戏、传媒一枝(zhī)独秀(xiù)外，其(qí)他TMT细(xì)分领域阶(jiē)段性有(yǒu)所回调(diào)。中特(tè)估相关的基建、银行、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最(zuì)近市场(chǎng)调整(zhěng)的时(shí)候整体表(biǎo)现较好。在(zài)这(zhè)两条我们看好的全年主线(xiàn)之(zhī)外，市场(chǎng)部分(fēn)定价(jià)了一季报行情，但核心(xīn)问题(tí)在于当前盈利仍处(chù)在磨(mó)底阶段(duàn)。扣除金(jīn)融(róng)和(hé)两桶油，A股的盈利还(hái)在(zài)下(xià)滑，这意味着短期(qī)盈利很(hěn)难撑(chēng)起A股(gǔ)系统性的(de)行情。所以，我(wǒ)们(men)看到这两条(tiáo)主线之(zhī)外其(qí)他(tā)业绩尚可的板(bǎn)块，整体(tǐ)反弹的幅度都(dōu)相对有(yǒu)限。消费的盈(yíng)利有(yǒu)一定的修复，而市场由于前期的悲观情(qíng)绪(xù)尚未(wèi)对(duì)其定价(jià)，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而(ér)明确的：政策关注产(chǎn)业升级和(hé)人的问题

　　近期国(guó)内也处于(yú)一个会(huì)议密集召开的阶段，政治局会议(yì)、中央(yāng)财经委会议和(hé)国常会相(xiāng)继召开。决策层对于当前经济复苏动力(lì)不足(zú)、复苏势(shì)头不稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识，短期的(de)工作重点是恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)，但同时也明确(què)不会(huì)再(zài)走老路——不(bù)会通过低水平(píng)的债务(wù)扩(kuò)张来(lái)刺激经济，而(ér)是(shì)聚焦实体经济的(de)产业升级(jí)，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合(hé)化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系(xì)下的融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚(jiān)持三(sān)次产(chǎn)业融合发展，避免割裂对(duì)立；坚持推动传统产业(yè)转型升(shēng)级，不能当成(chéng)‘低端产业’简单退(tuì)出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政策(cè)需要强调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产和(hé)消费、实体经(jīng)济和(hé)金融(róng)支撑(chēng)、高科技领域和低技术领域、融资-设(shè)计-制(zhì)造—物(wù)流-销售-服务等各方面(miàn)需要协调(diào)发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢恢复、收(shōu)入(rù)慢慢恢复(fù)，才能够真正(zhèng)把需(xū)求拉动(dòng)起来。不能够孤立、片(piàn)面地(dì)理(lǐ)解(jiě)和执行(xíng)政(zhèng)策(cè)，毕(bì)竟即(jí)使是芯片这么最高科技的(de)领(lǐng)域，它的下游需求也主要来自消费(fèi)电(diàn)子产品中的手机、汽(qì)车(chē)、智(zhì)能家居等等，没(méi)有需求的拉动，产业(yè)的发(fā)展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高(gāo)质(zhì)量的人才(cái)红利

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨论的一(yī)个重点是人(rén)，作(zuò)为投资生产拉动核心(xīn)的企业家、作为人力(lì)资源重点的人才、承载民族(zú)未(wèi)来的(de)新生人口、需要关注的老龄(líng)人口。当前中国(guó)的发展逐(zhú)渐从(cóng)资本和(hé)劳动要素拉动转向人力(lì)资源拉动，技术(shù)创新成(chéng)为(wèi)能否(fǒu)突破内外部约束的关键。技术创新(xīn)能力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在(zài)经历了过去几(jǐ)年的非常态之后，在内外部不(bù)确定性(xìng)的制(zhì)约下，如何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心。以人工智能(néng)为(wèi)代(dài)表的数字经(jīng)济大(dà)发(fā)展，有可能能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小国际(jì)竞(jìng)争中人力资源的差距，这需(xū)要从一个(gè)更高的(de)角度理解人(rén)工智(zhì)能和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后的投(tóu)资路(lù)径

　　5月的市(shì)场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度(dù)和效果有多(duō)大、盈(yíng)利能否实质性的反(fǎn)弹、经(jīng)济复(fù)苏的斜率是否面临(lín)趋(qū)缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美(měi)联储到底下一(yī)步面临(lín)的是什么样(yàng)的经济(jì)形势等(děng)，投资(zī)者(zhě)希望渐次判断上(shàng)述一系列(liè)的(de)重要问题的程(chéng)度(dù)，并据此进行布(bù)局。

　　从这个(gè)意义(yì)上讲，5月交(jiāo)易机会(huì)可能(néng)更均(jūn)衡(héng)、但也(yě)更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一个布局的好阶(jiē)段，而(ér)未必会是(shì)收获的阶段。投资(zī)者需要(yào)多一点耐心，风(fēng)浪越大(dà)，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞渡(dù)仍从容”，这是我们从巴菲(fēi)特历次(cì)股东大会上看(kàn)到价值投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要的一个特(tè)质(zhì)，即(jí)我(wǒ)们提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时的(de)，随着(zhe)事(shì)实的清晰，投资路径也将会非常明确。这(zhè)个路径(jìng)，我们从产业(yè)视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业现代化，科技(jì)自主(zhǔ)可用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进行战略布(bù)局(jú)。投(tóu)资的下限是避免系(xì)统性(xìng)的风(fēng)险，在现代化的产(chǎn)业转(zhuǎn)型中(zhōng)，当前(qián)蕴藏风(fēng)险和未来跟不(bù)上历史(shǐ)步伐的产业(yè)是(shì)不能进行战略(lüè)布局的(de)。投资(zī)的中间状态是(shì)周期与消费行业，是战(zhàn)术(shù)性的布局。

　　产业视角下的(de)投(tóu)资(zī)路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士(shì)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家，投委(wěi)会(huì)委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部(bù)总(zǒng)监，南(nán)开(kāi)大学经(jīng)济(jì)学博士，清华大学管(guǎn)理(lǐ)科学与工程博士后。学术(shù)研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验丰(fēng)富、成(chéng)果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波(bō)动(dòng)的框架内运用(yòng)财政的视角解构宏观经济的(de)运行，将中国经(jīng)济看作一(yī)份资产，通过(guò)资本资产定价的(de)方式(shì)来确定其(qí)价值与(yǔ)风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加入创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金。此前履职博时基金，负责(zé)宏观策略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学士(shì)，上(shàng)海(hǎi)财经大学经济学硕士(shì)、博(bó)士，name是什么意思 name是姓还是名中国社科院(yuàn)经(jīng)济学博(bó)士(shì)后，学术论(lùn)文多发表(biǎo)于(yú)国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 name是什么意思 name是姓还是名