4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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