《基金经理投(tóu)资笔记》宏观策(cè)略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富管(guǎn)理升(shēng)级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创(chuàng)金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们(men)提出(chū)了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的(de)背景是市场进入(rù)了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防(fáng)守的理(lǐ)由(yóu)都(dōu)不是(shì)非常(cháng)清(qīng)晰(xī)。周(zhōu)末中央发布(bù)长(zhǎng)期的产业政策，基调是(shì)清晰(xī)的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的布局，很多投(tóu)资者更(gèng)喜(xǐ)欢战术性的机会。伯克(kè)希尔哈(hā)撒韦年度股东大会在(zài)巴(bā)菲特的老家奥巴哈(hā)举(jǔ)行(xíng)，吸引了(le)全球投资者的(de)目光，投资者总希望可以从(cóng)中(zhōng)寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价(jià)值(zhí)投资(zī)的(de)道(dào)虽相(xiāng)同(tóng)，但法、术、器是各异的(de)。不仅(jǐn)如此，伯克希(xī)尔决(jué)策者对宏观(guān)环境的担忧，对数(shù)字技术的批判，很(hěn)多与会者(zhě)收(shōu)获的可能不是清(qīng)晰的思(sī)路(lù)，而是在迷宫(gōng)中(zhōng)又多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的(de)说法，谨(jǐn)慎的A股(gǔ)投资者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的(de)理由是根据惯(guàn)例(lì)，银行(xíng)保(bǎo)险(xiǎn)等利好(hǎo)兑现后(hòu)往往是市场开始(shǐ)调整的开(kāi)始(shǐ)。A股投资(zī)历来是(shì)有季节性的，但这未必是历(lì)史的铁律，比如(rú)2022年5月(yuè)市场在新(xīn)的政策基调下开始全(quán)面(miàn)大反攻。我们(men)需要因时而变，投资者需要(yào)考虑到当前的市场背景已经和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个(gè)重要(yào)理由是除了(le)逻(luó)辑推(tuī)演，很多重(zhòng)要问(wèn)题很难用(yòng)清晰的(de)事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎的投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有(yǒu)了上述的猜测(cè)。

　　市(shì)场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一，从内部(bù)看(kàn)，市场已经(jīng)提前交易了(le)政策的方向，而且今(jīn)年国(guó)内的(de)政策本(běn)身也不是大开大合(hé)。新(xīn)出台的政(zhèng)策更多地在落实上，较少新(xīn)的提法。

　　第二，从外部看，美(měi)联储(chǔ)依然在通(tōng)胀、就(jiù)业数(shù)据、金(jīn)融(róng)数据和增(zēng)长数据传递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主线看，数字(zì)经济(jì)和(hé)中特估依然(rán)既有政策、也(yě)有业绩或者有未来预期的(de)业绩改善(shàn)，但短期游戏、传(chuán)媒、中特(tè)估(gū)与(yǔ)其他板块分(fēn)化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的(de)事实。除了这两条(tiáo)主(zhǔ)线外，金融、消费和(hé)公用事业有反弹，但(dàn)难(nán)以成为持(chí)续(xù)的配置主题，新(xīn)能源(yuán)崩(bēng)坏的筹码预期也决定了反弹(dàn)的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资(zī)者(zhě)并未(wèi)形成一致预期。随着一季报的披露，市(shì)场阶段(duàn)性(xìng)发挥(huī)了对盈(yíng)利现实的定价效率。具体(tǐ)表现(xiàn)为(wèi)，业绩出现一定(dìng)修(xiū)复和表现(xiàn)有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估(gū)主(zhǔ)题以及TMT中的游(yóu)戏传(chuán)媒等表现较好，家电此前也有一定表现。不(bù)过(guò)，随(suí)着(zhe)业绩的(de)公布反而出现了一定(dìng)的买(mǎi)预期卖(mài)现实的操作。当然，相对而言市(shì)场也有定价效(xiào)率不稳定的一面，同样是业绩修复或(huò)有(yǒu)韧性的农林牧渔、新能源(yuán)和消(xiāo)费板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一季(jì)报(bào)显(xiǎn)示企业盈利仍在磨(mó)底阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在(zài)于缺(quē)乏特(tè)别明显的亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期超(chāo)额(é)收益(yì)过(guò)于显(xiǎn)著，目(mù)前(qián)除了(le)游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性(xìng)有所回调。中特估相关的基建(jiàn)、银(yín)行、石油、出版等板(bǎn)块(kuài)盈利有(yǒu)支撑(chēng)、估值也较(jiào)低(dī)，因(yīn)此(cǐ)在最近市场调整的时候整体(tǐ)表现较好。在这两(liǎng)条(tiáo)我(wǒ)们看(kàn)好的(de)全年主(zhǔ)线之外，市场(chǎng)部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题在(zài)于当(dāng)前盈(yíng)利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金融和两桶油(yóu)，A股(gǔ)的盈利还在下滑，这意(yì)味(wèi)着短(duǎn)期盈利很难撑起A股(gǔ)系(xì)统性(xìng)的(de)行情。所以，我们看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可(kě)的(de)板块，整体反弹的幅度都(dōu)相对有(yǒu)限。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场由(yóu)于前(qián)期(qī)的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含(hán)阶段性交(jiāo)易(yì)机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国(guó肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)内也处于(yú)一(yī)个会议密(mì)集召开的阶段(duàn)，政治局会议(yì)、中央财经委(wěi)会议和国常会相继召开(kāi)。决策(cè)层对于当(dāng)前(qián)经济复(fù)苏(sū)动力(lì)不足、复苏势头不稳的问(wèn)题，有着清醒(xǐng)的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢复(fù)和扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走(zǒu)老路——不会通过低水(shuǐ)平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系下的(de)融合发展

　　这(zhè)次财经(jīng)委会(huì)议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合(hé)发展，避免(miǎn)割裂对立(lì)；坚持推动传(chuán)统产业(yè)转型升级，不能(néng)当成‘低端(duān)产业(yè)’简单(dān)退出”，这个提法很重要。我(wǒ)们去年(nián)底强调接下来一段时间(jiān)的政策(cè)需(xū)要强(qiáng)调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经济发展的(de)合力。卡脖(bó肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)子的领域要重点支持和(hé)发(fā)展，但是经济(jì)的运行是一(yī)个完整的系统，生产(chǎn)和消费、实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)金融支撑、高(gāo)科技领域和低技术(shù)领域、融资(zī)-设计-制造(zào)—物(wù)流-销售-服(fú)务(wù)等(děng)各方面需要协(xié)调发(fā)展(zhǎn)，大家的信心(xīn)慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真正把需求(qiú)拉动起来。不能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这(zhè)么最(zuì)高科(kē)技(jì)的领域(yù)，它的(de)下游需求也(yě)主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费电子产品中的手(shǒu)机、汽(qì)车、智能家(jiā)居等等，没有需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的发展就缺乏良性循环的基(jī)础。

　　高质(zhì)量的人才红利(lì)

　　另外，最近政策讨论的(de)一个重点是人，作(zuò)为(wèi)投资生产拉动核心的(de)企业家、作为(wèi)人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人(rén)口。当前中国的发展逐(zhú)渐(jiàn)从资本(běn)和(hé)劳(láo)动要素拉动转向人力资源(yuán)拉动，技术创新成(chéng)为能否突(tū)破内外部约(yuē)束的关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观(guān)能(néng)动性，在经历了过(guò)去(qù)几(jǐ)年的非常(cháng)态之后，在内外部不确定性的制(zhì)约下，如何让当(dāng)前每个(gè)主(zhǔ)体充满信心、充满主观(guān)能(néng)动性，是政策的(de)重心。以人工智能为(wèi)代(dài)表的(de)数字经(jīng)济大发展，有可能能够(gòu)帮助(zhù)我们适当(dāng)缩小国际(jì)竞争中人力资源的(de)差距，这需要从一(yī)个更高的(de)角度理解人工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从容(róng)：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场，看起(qǐ)来是战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战。接下来(lái)的政策(cè)力度和效(xiào)果有(yǒu)多大、盈利(lì)能否实质性(xìng)的反弹、经济复苏的斜率是否面(miàn)临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风(fēng)险(xiǎn)到底(dǐ)有多大、美联(lián)储(chǔ)到(dào)底下(xià)一步面(miàn)临(lín)的(de)是(shì)什么样的经(jīng)济形势等，投(tóu)资者希望(wàng)渐(jiàn)次判断上(shàng)述一系列的重(zhòng)要问题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月(yuè)交易(yì)机(jī)会可(kě)能更均衡(héng)、但也(yě)更脆弱(ruò)，当(dāng)前可能是(shì)一个布局的好阶段，而未必会(huì)是收获的阶段。投(tóu)资(zī)者需要多(duō)一点耐心，风浪(làng)越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们从(cóng)巴菲特历次股东大会上看到价值投资者很重要(yào)的一个(gè)特质，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱是暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资路径也将会(huì)非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们(men)从产(chǎn)业视角做了(le)一(yī)下梳(shū)理(lǐ)，供投资(zī)者参考。

　　具体(tǐ)而言：投(tóu)资的上限是产业现代化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化(huà)与智能(néng)化是(shì)明确(què)的诗与远方，需要(yào)进(jìn)行战略布局(jú)。投资的下限(xiàn)是避(bì)免系统(tǒng)性的风险，在现代(dài)化的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险和未来跟(gēn)不上(shàng)历史步(bù)伐的产业是不能进行战略(lüè)布局的。投资的中(zhōng)间状态(tài)是周期与(yǔ)消费(fèi)行业，是(shì)战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家，投委(wěi)会委员(yuán)兼(jiān)秘书长，宏观策略(lüè)配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部(bù)总监，南开大学经济学博士(shì)，清华大学(xué)管(guǎn)理(lǐ)科学与工程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经(jīng)济走势(shì)、金(jīn)融产品分(fēn)析等实务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一(yī)直(zhí)致力于在周期波动的框架(jià)内运用(yòng)财政的视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经(jīng)济(jì)的运行(xíng)，将(jiāng)中国经(jīng)济看(kàn)作一份资产，通过资本(běn)资(zī)产定(dìng)价的方式来确定其(qí)价(jià)值与风险。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)经理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履职博时基金，负责宏(hóng)观(guān)策(cè)略、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经(jīng)济学硕士、博士，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢