4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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