来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gā不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思o)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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