金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉腰围88是多少 腰围88是多少码长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东腰围88是多少 腰围88是多少码(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳腰围88是多少 腰围88是多少码增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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