大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师(shī)高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的(de)单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的(de)需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大(dà)投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品(pǐn)种将受到低(dī)价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次减产的(de)小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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