事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhō值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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