来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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