事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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