金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎngarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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