4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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