私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到(dà此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读o)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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