原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年已婚女性英文称呼，女性英文称呼(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来已婚女性英文称呼，女性英文称呼说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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