文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐpp7塑料杯能不能装开水)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4pp7塑料杯能不能装开水.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(pp7塑料杯能不能装开水hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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