金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎ没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课o)城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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