公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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