4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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