近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(y高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级uè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zh高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级ēn)正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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