核(hé)心(xīn)观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际为投资者(zhě)提供不错的收益(yì)。而(ér)基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低(dī)位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息(xī)策(cè)略的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息率一方面意味着公司(sī)有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获得较(jiào)高的股利(lì)收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备(bèi)一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持(chí)有还(hái)可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策(cè)略的(de)安全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益(yì)就(jiù)需(xū)要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是行业基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在(zài)分母部分也(yě)就(jiù)是股价端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定(dìng)的成(chéng)长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步(bù)提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现(xiàn)金分(fēn)红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是(shì)股份行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资(zī)产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计(jì)随(suí)着大行(xíng)重定价的(de)压(yā)力过去以及二三季(jì)度(dù)农商(shāng)行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板(bǎn)块(kuài)处(chù)于历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的(de)分(fēn)母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资(zī)含(hán)量”比较高的(de)板块(kuài)，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的(de)表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者(zhě)带来除(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句chú)稳定股息收益外(wài)的附(fù)加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济(jì)下滑超预江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高(gāo)股息(xī)策略：稳定收益的(de)溢价》

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