4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)佛系心态是什么意思缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　佛系心态是什么意思ong>文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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