美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕对(duì)记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕nián)内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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