调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìn0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号g)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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