金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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