文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ一厢情愿是什么意思)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ一厢情愿是什么意思)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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