来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗ine-height: 24px;'>太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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