文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(y家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好uán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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