金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促(c部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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