2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yà离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗o)么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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