5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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