事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(sh这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊àng)游原(yuán)材这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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