近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的n)总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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