文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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