王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低(dī)估时，股(gǔ)息率(lǜ)相应提升，会(huì)吸引绝对收(shōu)益资金买(mǎi)入，股价也逐步完成筑底(dǐ)。

　　近(jìn)期(qī)，银行股已上(shàng)涨半年(nián)，又一(yī)次因绝对收益资金追(zhuī)逐(zhú)高(gāo)股息而上涨。

　　但事(shì)实上，银(yín)行业经营层(céng)面，也已经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主要(yào)结(jié)论

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜

　　如果大(dà)家觉得银行股是(shì)这几天才开始上涨，那么就(jiù)大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底(dǐ)之(zhī)后，已经持续上涨了足足(zú)半(bàn)年时间了(le)……

　　这(zhè)段时间的(de)银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚至(zhì)达到(dào)50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节(jié)后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调(diào)整了近两个月时(shí)间，跌幅不(bù)大(dà)，不到10％。然(rán)后于(yú)3月底开始上(shàng)涨(zhǎng)，近期(qī)加速(sù)上涨。

　　这种事(shì)情并不是第(dì)一次发生。过去银行股的(de)大(dà)行情，都是在悄(qiāo)无(wú)声息中默默上涨的(de)，因为银(yín)行(xíng)股平时关注(zhù)度并不高。等到因(yīn)几根大线性(xìng)而(ér)吸引(yǐn)大家来关(guān)注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年(nián)。或许经历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的(de)“双降”（降息、降准），金(jīn)融股(gǔ)拔(bá)地而起。但在此之前，银(yín)行(xíng)指标大约在3月(y剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么uè)见底，然(rán)后不声(shēng)不响地开始回升，到11月(yuè)时(shí)，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利好，没(méi)有明确(què)新(xīn)闻，银行(xíng)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么股却自己慢慢从(cóng)底部爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因并(bìng)不容易，因为很难(nán)验证。如(rú)果确实没(méi)有实(shí)质性(xìng)利好，那(nà)么只能从(cóng)资金面去猜测：可(kě)能是估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估(gū)值(zhí)低(dī)往(wǎng)往意(yì)味着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱人(rén)。比如(rú)近年来，大行的(de)ROE在10％以(yǐ)上，分(fēn)红率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下(xià)，那么计算出来的股息率高达(dá)6.6％，非常(cháng)可(kě)观(guān)。

　　这(zhè)就(jiù)好比一只票(piào)息(xī)率6.6％的(de)可转债。如果盈利(lì)能力保持，则后续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨，还能享受资本(běn)利得。当(dāng)然，如(rú)果(guǒ)股价(jià)再(zài)跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会(huì)遭受(shòu)损失。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底(dǐ)部，近(jìn)期很(hěn)难(nán)再降了(le)。因(yīn)此(cǐ)，这就非(fēi)常(cháng)像一(yī)张可转债，其市价下跌时，会有个估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于(yú)是，其投资价值就出来了(le)。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一(yī)定程度，显著高过一些资金的成本，那么这些(xiē)资金自然愿意参(cān)与。

　　这样，银行股(gǔ)就形(xíng)成一个隐(yǐn)形的“估值底(dǐ)”，当估值低至一(yī)定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破(pò)，即因为一些负面(miàn)因素(sù)的存在，导致市场先生觉得银行股(gǔ)的估值或盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行(xíng)股(gǔ)那种(zhǒng)悄无(wú)声(shēng)息的底部，可能并没有什么实质(zhì)利好(hǎo)，就(jiù)是有些看(kàn)中股(gǔ)息率的资金默(mò)默(mò)买入，把(bǎ)底部(bù)给买出(chū)来了。

　　这是些(xiē)什么样的(de)资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的(de)就(jiù)是(shì)以股票型公募基金为代表的机构(gòu)投资者。因(yīn)为他们的考核要求是相对收益，因(yīn)此在大多数时候，他(tā)们不(bù)会因为股息率诱人而买入，他们的(de)任务是(shì)战(zhàn)胜(shèng)自己基金的(de)基(jī)准，或者战胜可比(bǐ)基(jī)金同仁。所(suǒ)以(yǐ)，即(jí)使股息率高，他们(men)也很(hěn)难做(zuò)出赚(zhuàn)取股息(xī)率的决策(cè)，这不是他们(men)的考核(hé)目标。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时间(jiān)，公募基金参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从数据上(shàng)也可验证：从33家银行股2022年底基(jī)金持仓比重来看(kàn)，比重越低，期间(jiān)（过去半年，后同）涨幅越大，比重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除(chú)了公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类(lèi)似考核的机构投(tóu)资者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确(què)实(shí)看到，2023年第(dì)一季度较上(shàng)年末，大部分(fēn)A股(gǔ)银(yín)行股(gǔ)的(de)基金(jīn)持仓比例是下(xià)降(jiàng)的，有些个股甚(shèn)至(zhì)降幅不(bù)小。

　　（一(yī)季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走(zǒu)了个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后(hòu)下跌（这段时(shí)间(jiān)刚(gāng)好是人工(gōng)智能(néng)概(gài)念股大涨，因(yīn)此(cǐ)机构(gòu)投资者有可能是卖出银(yín)行等股票，换仓至计(jì)算机(jī)股票）。到了(le)4月(yuè)初，人工智能(néng)等板块行情回落后(hòu)，银行(xíng)股重拾(shí)升势，且涨幅加速。春节(jié)后(hòu)的这段时间，银行股刚好(hǎo)和人工智(zhì)能走出了一个完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外(wài)资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能(néng)是买(mǎi)入的。因(yīn)为这(zhè)些资金不考(kǎo)核相对收益，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有可(kě)能(néng)是高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是个重要(yào)因素。目前，我国(guó)近期(qī)市场(chǎng)利(lì)率较低、资金充沛，其他可(kě)替代(dài)的投资机会较少，因此股息率显得诱人(rén)。同(tóng)时，美国(guó)加息接近尾声，他们的资金成本也(yě)有望下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后(hòu)我们通过(guò)数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看，外资确实在(zài)买(mǎi)入大行，并(bìng)且数量还不少。不过保险资金(jīn)却(què)是有(yǒu)进(jìn)有出，这一点有点(diǎn)与我们预期(qī)不符。基金主要在卖出(chū)。此外，还有(yǒu)些(xiē)一般(bān)法人、其他(tā)投资(zī)者(zhě)在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大(dà)致成立，即：在银(yín)行股估(gū)值极低的时候(hòu)，追求(qiú)绝(jué)对(duì)收益(yì)的资金买(mǎi)入了高股(gǔ)息率(lǜ)的个股。

　　从散(sàn)点图上也可(kě)以清(qīng)晰看到这一(yī)点(diǎn)：

　　因此，这次行情(qíng)，和历(lì)史(shǐ)上很多次银(yín)行底部启动(dòng)一(yī)样，很可(kě)能是(shì)青睐(lài)高股息率的(de)资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们(men)的口味与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么　以上(shàng)分析，说明了过去半年的银行股行情，是追求绝对收益的资金(jīn)，买入了(le)高股息率的(de)银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多(duō)银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那么这些高(gāo)股息率(lǜ)股票对绝(jué)对收益(yì)资金(jīn)依(yī)然是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面(miàn)，有没有(yǒu)实质变化呢？

　　我们在3月曾经(jīng)提出(chū)，过去三年期间的(de)一些(xiē)特殊政策，已(yǐ)经出现(xiàn)调整的迹象，银行业(yè)将要(yào)进入(rù)新的(de)均衡(héng)格局。比如(rú)，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年(nián)大行承担了(le)一(yī)些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微(wēi)信(xìn)贷的增长非(fēi)常快(kuài)，投放利率很低，这对小微金融(róng)市场格(gé)局(jú)造成了较大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原来从(cóng)事小微业务的中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)造成(chéng)压力。

　　【深度(dù)】大小(xiǎo)行小微金融(róng)逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加(jiā)力提升(shēng)小微企业金融服务质(zhì)量的通(tōng)知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)），对工(gōng)作要(yào)求(qiú)有了(le)一些(xiē)调整。比如，不再提“两增(zēng)”（指单户授信总额(é)1000万元以(yǐ)下小微企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增(zēng)速不低(dī)于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求(qiú)，不再(zài)刚(gāng)性要求降低小微信贷(dài)利率，而是(shì)要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方面(miàn)的工(gōng)作要求也陆续(xù)从过去三年的阶段(duàn)性政策(cè)，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因(yīn)为银行业需要留存一定的利润(rùn)用(yòng)于补充资本(běn)，进而支持(chí)下(xià)一期(qī)的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力已经接近这一底线，所(suǒ)以政策也(yě)会相应调(diào)整了(le)。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理(lǐ)利润和合理息(xī)差

　　可见，行业的(de)一些情况已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有一(yī)种可能：那(nà)些买(mǎi)入高(gāo)股息股票的投资者中，真有些先知先觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅(xiù)到了(le)不一(yī)样的味道？

　　本文为(wèi)金融业研究方法探讨。本文不(bù)是证券(quàn)研究(jiū)报告，不构成任(rèn)何(hé)投资(zī)建议，涉及个(gè)股也仅(jǐn)为举例(lì)或陈述事(shì)实之用(yòng)，不代表我们对他们的证券(quàn)或产品(pǐn)的推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请参(cān)考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么