来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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