5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　实属和属实区别在哪，实属与属实的区别rong>行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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